新局势下：市场再审视

一、宏观经济&货币政策

1、对于美国经济衰退的看法依旧不变

之前的文章认为，今年或明年美国可能经历衰退，目前英国、日本已陷入技术性衰退，我国也有迹象进入，欧洲和东南亚国家都面临困境，而美国的银行业、商业地产、信贷也存在潜在风险。

尽管美国相对其他国家仍较好，就业数据较强劲，制造业回流开始见效，关键指标看起来较好。然而，高利率的持续可能对经济造成创伤。

2、降息预期或在3月至5月间落空

之前市场预计美国可能在3月开始降息，但根据1月的CPI数据和美联储官员的讲话，3月降息的可能性较小，甚至5月也不确定。目前美联储担心对抗通胀的不果断可能演变成70年代的滞涨，也担心过度加息对经济造成影响，目前来看前者更符合实际。

此外，从阴谋论的角度来看，尚未出现大的经济体因美国加息而崩溃，美国的目标尚未实现，全球仍在艰难挣扎。

3、一季度可能相对安全

对于危机何时到来，去年底我认为可能在今年Q1或Q2季度会有明显的危机信号。得益于英伟达等科技企业表现亮眼，对美股市场情绪起到了很好的引领作用，小盘股也开始复苏。

市场似乎忽视了降息可能落空的情况，开始青睐中长期美债。而美联储似乎已经密切关注信贷和地产的潜在风险，可能采取类似BTFP这样的工具和措施来应对潜在的危机，即使发生也可能得到迅速解决。

综上，根据当前提供的信息，无论是经济数据还是金融市场数据，目前看来都较为健康。我们会继续保持观望，目前判断第一季度宏观面仍然相对安全。

有人说居民超额储蓄即将耗尽，有人说美国数据造假掩盖真相，各种猜疑纷纷出现，我认为这些都是合理的。但我们在下注时不能仅凭主观猜测，还是以公布的数据为准。

二、加密市场

去年底我已明确表示进入了牛市，当时比特币价格在3万多，仅过去3个月已经涨到6万4。现在应该不会有人再怀疑市场是牛市还是熊市了。

目前市场的一些特征：

1、叙事逻辑发生变化

这轮行情从去年10月底开始由BTC ETF驱动，且ETF通过后除了灰度刚开始几天的卖出，其他时候都是净流入的状态，证明场外资金不断涌入。老韭菜在22年的熊市中遭受重创，风险偏好较为保守，很多人不敢轻易买入BTC。新资金却没有这些顾虑，而且这些资管机构所管理的资产规模极大，随意泄露一点都能将BTC价格推升到很高的水平，因此我们对这轮行情的比特币价格有更高的期望。

2、资金外溢有限

这次行情也表现出明显的分化。由于目前只有BTC ETF获批，通过ETF进场的资金也只能购买BTC，无法转化为其他品种的购买力。

我们可以看到，很多时候BTC独领风骚，这轮牛市表现较好的山寨币通常由热点和机构做市商推动。过去那种启动后所有币纷纷涨价的情况几乎没有出现。

市场更加注重新项目而非老币，虽然每轮牛市都如此，但在之前的牛市行情中，老币在资金外溢的条件下可能有不错的涨幅，甚至创下新高。而这轮牛市我们看到，资金外溢非常有限，每天涌现的新币和热点吸引了大量资金，许多老币几乎没有涨幅，甚至比上一轮牛市的高点还亏损80%以上。

也许那些深陷困境的人，死守也许再也没有解套的机会，应该认清现实。可能新币翻三番，而老币涨幅可能仅为新币的30%。

3、市场越发专业化

从上一轮牛市开始，越来越多的专业机构和人员加入市场，无论是在团队资金实力、资源、技术、投研能力方面，小韭菜都难以与之相比。除了一级市场的投资，二级市场的交易甚至是链上新项目的参与都变得非常激烈，小散的生存空间和回报率不断受到挤压。我们小散最好选择一些机构不太愿意参与的细分领域，如质押、早期项目互动等，避免直接与机构在二级市场竞争。

4、项目估值普遍高

17年和21年都是如此，牛市中市场充裕，对项目的预期较高，因此估值也相对较高。一些项目上线二级市场就能达到数亿甚至数十亿的市值，因此市场发展到现在这个阶段，在二级市场找到十倍币变得相对困难。一旦调整开始或上涨趋势结束，调整幅度也不小。

我们应尽可能选择一些确定性较高的领域，如人工智能、RWA、SOL、比特币生态、链游、模块化等，每个领域选择1-2个领先项目参与。或者深入研究一个领域，参与其中的早期项目，谋取超额收益也是不错的选择。

不能因为今天看到一个币涨了而割肉换仓，明天又看到另一个币涨了而频繁调仓，最终可能一事无成。

5、人工智能叙事

如果说BTC ETF为加密市场带来不断的资金流入是本轮牛市的主线，那么人工智能则是市场最大的叙事板块。科技巨头撑起美股，其中表现最亮眼的就是英伟达，受益于人工智能。而特斯拉、苹果等在人工智能叙事中表现不佳的股价则开始落后。

无论你是否认为人工智能最终会像2000年互联网一样泡沫破灭，但目前它是市场主要的上涨逻辑。只要美股中人工智能的势头不减，加密市场的人工智能故事也不会结束，这是最为确定的逻辑。