比特币挖矿者的财务挑战：减半在即，回顾与展望

随着比特币减半的临近，挖矿者们对于区块奖励减少可能导致关闭效率低下的挖矿设备的需求感到担忧。

在不到一周的时间里，比特币网络的区块奖励将从每区块的6.25个BTC减少到3.125个BTC。这种预期的减少引发了对成本效率提升的担忧，这可能使小型挖矿运营无法盈利。尽管这些担忧并不是新鲜事，在过去的减半事件之前也曾出现过。为了应对这些变化，一些挖矿公司已经采取了措施加强其财务状况，部署更高效的设备，并多元化其收入来源，以更好地抵御即将到来的变化。

然而，一些观察家认为，这些担忧可能被夸大了。历史上，大型挖矿企业已经证明了它们能够在与区块减半通常相关的周期性市场波动中进行调整并茁壮成长。

他们预测即将到来的周期会出现类似的结果，最初的干扰可能会让位于由比特币日益稀缺驱动的价格发现阶段。这可能会导致比特币价格上涨，有助于抵消区块奖励减少的影响。反过来，这可能会缓解挖矿者的一些财务压力，并有可能恢复其运营的盈利能力。

像Marathon Digital和Riot Platforms这样的行业巨头似乎在至少一个方面拥有明显的优势：它们的资产负债表分别持有超过10亿美元的现金和比特币。

Compass Point Research & Trading的高级分析师Chase White之前表示，缺乏轻松进入公共市场资本的私人挖矿者更有可能在每区块挖矿奖励减少后被迫停止运营。

尽管预计“每个人都会遇到困难”，但White补充说，拥有少量或无债务、能源成本最低且配备最有效率挖矿设备的挖矿者很可能会安然无恙。并非所有挖矿公司都符合这些标准。

因此，问题仍然存在：哪些公司能够完好无损甚至更加强大地度过减半周期？

挖矿者过去的财务困境

据多个消息来源称，很难找到因四年前上次减半事件而受到严重伤害的主要挖矿企业。律师事务所Holland & Knight的助理律师Kayla Joyce表示，2024年的减半事件与2016年和2020年的减半事件有所不同。她预测，这可能会导致该行业（现已成熟）出现一波整合和违约浪潮。

然而，她没有透露她认为哪些公司风险最大。

“2020年的减半事件似乎影响较小，因为在2021年加密货币牛市之前，比特币挖矿行业规模较小，”Joyce告诉Blockworks。“投资者只是在2021年才开始向该行业投入资金。”

整个挖矿业部门的困境并非主要由2020年的减半事件引起，而是源于2022年的加密货币寒冬。这轮下跌发生在挖矿企业为积极增长计划积累巨额债务之后。

加密货币挖矿数据中心运营商Compute North在2022年2月筹集了3.85亿美元债务融资后，于同年9月申请破产。该公司当时的破产文件中称，其欠至少200名债权人高达5亿美元的债务。

Core Scientific随后于2022年12月申请破产。当时该公司表示，尽管其现金流为正，但不足以偿还设备融资贷款。

总部位于德克萨斯州的公司于1月份走出破产困境 - 通过将设备贷方和可转换票据持有人债务转换为股权，将其净债务减少至5.71亿美元。

尽管Argo Blockchain在2022年熊市期间没有破产，但这家总部位于伦敦的公司去年年底表示，尽管其持有的“现金不足”以维持更长久的运营，但正在努力避免这种命运。

截至3月31日，Argo上个月挖出了103个比特币，持有价值相当于26个比特币(182万美元)的数字资产。上个月，该公司还完成了魁北克米拉贝尔设施的出售，售价610万美元。

它用出售所得款项偿还了米拉贝尔设施剩余的140万美元抵押贷款，并偿还了部分对Galaxy Digital的未偿债务。Argo仍欠Galaxy Digital 1280万美元，低于其最初对该公司的3500万美元债务余额。

Argo Blockchain首席执行官Thomas Chippas在一份声明中表示，公司第一季度总共减少了1240万美元的债务。

他补充说：“随着减半的临近，我们将继续专注于简化运营并尽可能高效地运行。”

挖矿成本和挖矿者的命运

查看上市挖矿公司的哈希价格和哈希成本，很明显，有些公司在减半时比其他公司处于更有利的地位。

哈希价格考虑了比特币价格、网络难度、区块补贴和交易费用。它衡量矿工可以从特定数量的哈希率中获得的潜在收入。这与比特币价格的变化呈正相关，与比特币挖矿难度的变化呈负相关。

哈希成本虽然与哈希价格类似，但通过衡量矿工的成本提供了不同的视角。

随着减半的临近，降低哈希成本（通过部署更新的机器来提高效率或确保较低的能源价格）一直是该领域公司的重点关注点。

根据哈希率指数数据，周一比特币的哈希价格约为106美元每petahash每秒(PH/s)。该数字考虑了价格和交易费用的日内变化。

TheMinerMag研究主管Wolfie Zhu指出，减半后算力价格将减半，从而带来每秒每petahash（PH/s）50美元多一点的收益。在这种情况下，大多数挖矿公司仍然会以毛利润进行挖矿，尽管比以前少得多。

一些哈希成本较高的公开交易挖矿商的资产负债表上没有太多债务。格林尼奇、Terawulf和Stronghold Digital等债务股本比率较高的公司处于总体算力成本规模的较低端。因此，看起来大多数公共挖矿者在经历了2022年高杠杆熊市之后，将在减半中幸存下来。

尽管面临挑战，企业仍充满信心

根据TheMinerMag的数据，第四季度Bit Digital和Bitfarms的总哈希成本高于竞争对手，分别约为74.2 PH/s和70.3 PH/s。

Bit Digital首席执行官Sam Tabar在一封电子邮件中告诉Blockworks，该公司计划在今年年底前将其矿机规模扩大一倍，并配备更高效的矿机。可能会考虑收购一些托管基础设施以降低生产成本。除此之外，该公司于10月份推出了一条专注于支持人工智能工作流的业务线。

这家加拿大挖矿商于11月同意购买近36,000台比特大陆机器，作为其所谓的“变革性机队升级”的一部分。这一过程将帮助该公司将算力提高两倍以上，并将能源效率提高约40%。

Compass Point Research and Trading分析师Joe Flynn在4月9日的一份研究报告中写道，Stronghold Digital Mining在比特币减半时“相对于其他挖矿者处于更加困难的境地”。部分原因是其债务和进入资本市场的机会有限。Stronghold的基础设施和电力供应非常有价值，因为公司将需要这些资源来插入他们已经订购的矿机。他补充说，出售部分基础设施可能会提振Stronghold的股价，截至周五上午，该股今年迄今已下跌约48%。我们最终认为，其资产具有价值，可以通过[合并和收购]获得，因为有能力扣除[一般和行政费用]并降低Stronghold作为一家当前小型上市公司的高额管理费用。

Stronghold首席执行官Greg Beard告诉Blockworks，如果行业同行认为Stronghold是一个有吸引力的并购目标，那么这样的交易将是“值得考虑的事情”。一般来说，那些被公开市场误解的公司，具有其他上市公司可以估值的实际属性和价值……往往会以这种方式实现。

“我认为许多挖矿者面临的挑战是，如果他们的电力合同的结构很困难，他们就被迫以负利润购买电力，”比尔德说。

尽管Stronghold是减半后收购的潜在目标，但Applied Digital已经成为减半前交易的卖方——上个月同意以9730万美元的价格将其位于德克萨斯州花园城的工厂出售给Marathon。