TS Lombard首席经济学家：通胀数据不足以促使美联储降息

2025年3月，TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz在最新分析报告中指出，尽管2月份美国消费者价格指数（CPI）从3%降至2.8%，但这一数据仍不足以为美联储提供降息的明确信号。他警告称，通胀数据中存在的异常现象，使得将其视为通胀持续放缓的趋势缺乏说服力，美联储在短期内或将维持当前的货币政策立场。

通胀数据虽有所缓解，但仍存不稳定因素

根据美国劳工统计局（BLS）公布的数据，**2月份核心CPI（剔除食品和能源的商品价格）**经季节调整后的年增长率为2.7%，虽然较1月份的3.5%有所回落，但仍处于较高水平，反映出通胀压力并未显著消退。

Blitz强调，核心商品价格的波动性仍然较大，尤其是受关税政策的直接影响更为显著。他指出，这种通胀模式使得市场对于通胀降温的预期存在高度不确定性，特别是在全球贸易环境日益复杂的背景下，关税政策对商品价格的传导效应尤为明显。

关税政策推高商品价格，通胀风险仍存

Blitz特别提到，关税对商品价格的影响在今年表现得尤为突出，尤其是对耐用品和进口商品的成本增加产生直接推升作用。随着特朗普政府在2025年初对来自欧盟和中国的部分商品加征新的关税，商品价格压力有所上升，进一步延缓了通胀回落的速度。

他指出，尽管某些领域的通胀数据有所缓解，但并未形成持续性下行趋势，这种不稳定性可能会让美联储在未来几个月保持更为谨慎的态度，不会轻易开启降息周期。

就业市场强劲，通胀回落难度加大

在分析中，Blitz还强调了美国就业市场的持续强劲对通胀的支撑作用。他指出，随着失业率维持在历史低位，工资增长压力仍然存在，进一步加剧了通胀的粘性。

• 劳动力需求旺盛：最新数据显示，美国2月份的非农就业人数继续保持增长，失业率仍低于4%。这种强劲的就业环境将推升居民收入，促进消费支出，成为通胀上行的长期驱动力。

• 工资-通胀螺旋效应：当就业市场紧张时，企业往往需要提高工资以吸引和留住员工，而工资的上涨会传导至商品和服务价格，形成通胀-工资螺旋，加大通胀回落的难度。

Blitz认为，只要就业市场继续保持强劲，美联储将难以对通胀风险掉以轻心，提前降息的可能性依旧较低。

美联储政策前景：降息预期恐将推迟

尽管市场早前普遍预计美联储将在2025年年中开始降息，但Blitz的观点表明，由于通胀数据的不确定性和就业市场的韧性，降息的时间表可能被进一步推迟。他认为，美联储的政策制定者需要更为连续、可靠的数据支撑，才能做出放松货币政策的决定。

• 政策维持高利率：在通胀回落缺乏持续性、就业市场依然强劲的背景下，美联储很可能继续维持当前高利率，以抑制通胀压力，确保价格稳定。

• 观察数据走向：美联储将密切关注未来几个月的通胀和就业数据，特别是核心通胀指标是否能够进一步回落，若通胀反复上行，政策可能更倾向于长期维持紧缩。

市场影响：降息预期降温，金融市场波动加剧

Blitz的观点无疑为市场对美联储降息的乐观预期泼了一盆冷水，这种政策不确定性可能引发以下几方面的市场反应：

1. 债券市场承压：若美联储延迟降息，长期债券收益率可能继续上行，令债券价格承压，投资者对长期固定收益资产的需求将减弱。

2. 股市波动加剧：高利率环境对科技股和成长股估值构成压力，若降息预期推迟，股票市场或面临更大不确定性，尤其是对依赖低融资成本的公司形成负面影响。

3. 美元走强：若美联储维持高利率政策，美元可能继续保持强势，给新兴市场和大宗商品价格带来压力，进一步加剧全球资本流动的不稳定性。

结语：降息前景不明，美联储维持谨慎态度

TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz的分析表明，尽管2月份通胀数据略有回落，但通胀压力依然顽固，且就业市场强劲，短期内美联储降息的可能性较低。随着未来几个月更多经济数据的发布，市场需密切关注通胀与就业的变化，美联储的政策走向仍充满不确定性，投资者应为长期高利率环境做好准备。